又见信用债大面积取消发行 背后有哪些原因？

近期信用债再次出现大面积取消发行的情况，根据wind数据，截至8月27日，共有54只信用债（企业债、公司债、中票、短融、资产支持证券）推迟或取消发行，规模合计412.97亿元。本周共18只债券推迟或取消发行，这进一步显示出，一级发行难度再次加大。不过此次取消规模并未超越今年6月的峰值648亿元。

华泰证券固收张继强团队称，一方面债市快速调整时期，信用债的供需方对票面利率的预期出现了错位，一些发行人仍然停留在融资政策较为宽松的时期。另一方面，资管新规等政策的变化使得理财老账户整改压力大，债市需求减弱。此外，8月供给压力大且集中在下旬，对发行也形成了冲击。

　供需方利率预期错位

当前债市快速调整，收益率走升，一方面发行人对发行成本的预期还停留在融资宽松时期，投资者却面临着一二级市场利率甚至发生倒挂的风险，供求双方的要求和预期不一致带来供需错配。

张继强称，信用债前期的调整总体落后于利率债，本周信用债收益率出现较大幅度的调整，AAA评级各期限品种估值上行9-14BP不等，而且同主体信用债一级市场利率部分低于二级市场估值和成交价。因此为避免买入即面临估值损失，投资者一级市场参与的意愿偏谨慎；而在发行端。

在当前销售竞争的发行机制下，发行人对发行利率的要求较为严格，主承协调能力弱化，双方对票面利率的预期不一致导致发行难度的增加，簿记时间延长。

张继强称，信用债供求仍在重新匹配的过程中，随着同业存单利率也出现了上行，信用债在利差本已较窄的情况下，发行利率适度上调难免。

供需方对利率预期错配也发生在7月上半月。7月12日当周，信用债净融资额罕见回落至负值区间，报-143亿元。这是疫情以来为数不多的周度净融资额降为负值。招商证券(21.550, -0.21, -0.97%)固收研究团队称，发行人严控融资成本是最大的“绊脚石”。一方面发行人为回避利率回调而严控成本，而投资者并不认同发行人的“控价”。

资管新规和供给冲击

理财过渡期等政策变化是制约信用债需求的关键因素。张继强表示，资管新规过渡期政策出台后，理财老账户压降和整改压力大增，弱化了债市需求。同时，如果货币类产品统一监管办法如果出台，该类理财只能投资短久期信用债，长久期信用债流动性及估值压力，信用债期限利差或拉大。

最后，8月以来信用债供给压力不小，并集中在下旬，供给的压力也导致了发行难度的增大。

根据wind数据，本月信用债发行总量为1.26亿元，仅次于4月份的接近1.7万亿元的历史纪录，同时后两周发行量明显走升，本周因取消发行量较大，所以本周净融资额仅为696.69亿元。不过单月净融资额为近三个月最高。

华泰称，随着债市的调整，在票息作为主流操作策略下，短久期信用债的票息机会仍存，3-5年品种如果有调整关注配置价值。小资金体量投资人可在二级市场寻求配置机会。